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国金证券:博汇转债投资价值分析报告

发布日期:2022-02-23 01:24   来源:未知   阅读:

  博汇纸业(600966)将于2009 年9 月23 日平价发行9.75 亿规模的可转债,债券期限为5 年,9 月22 日为原A 股股东优先配售股权登记日。

  纯债价值分析:博汇转债债券评级是AA-级,期限为5 年,无担保,票面利率依次为1.0%,1.2%,1.4%,1.7%, 2.0%。综合考虑债券市场收益率以及该转债的期限、信用风险及流动性溢价,我们取贴现率为7.05%,纯债价值为80.53 元,纯债溢价率为24.17%。与二级市场相比,博汇转债纯债溢价率较低,债性较强。

  市场分析:从市场溢价率的角度,当正股股价波动范围在 9.60-10.20 元之间时,我们预计博汇转债上市初期的转股溢价率将会在35%左右,博汇转债的价格在125.34-133.17 元之间。

  理论分析:假设无风险利率为 2.25%,博汇纸业过去一年的历史波动率为56.97%,隐含波动率在50%左右。当股价在9.60-10.20 元之间波动时,二叉树模型计算得到的可转债价格在在120.77-125.01 元之间。

  综合以上分析,我们认为博汇转债合理的价格在 125.34-133.17 元之间。

  此次博汇转债发行,预计原股东配售收益率为 4.45%,建议原股东积极参与配售,投资者亦可抢权配售。预计此次申购中签率在0.114%-0.136%之间,网上申购收益率在0.033%-0.039%之间,申购收益率一般;网下申购收益率为0.165%-0.197%,申购收益率较高,建议机构投资者积极参与网下申购。

  本次发行可转债募集资金全部投向年产 35 万吨高档包装纸板工程项目,项目建成后公司新增35 万吨涂布白卡纸产能。

  国金证券万友林认为募集资金扩产了白卡纸产能,而我们对未来的白卡纸行业看好,预计公司09 年摊薄前的业绩为每股0.41 元,10 年为每股0.68元。

  我们坚持认为转债的趋势性上涨依赖于公司的业绩及正股未来的良好表现。基于我们林业研究员看好博汇纸业未来的走势,我们认为博汇转债具备长期的投资价值。